Úrokové sazby a výnosy dluhopisů: Když neznámé faktory mění investiční rozhodnutí

Už ani Česká národní banka pod vedením dnešní i předchozí bankovní rady nevkládá plnou důvěru alokaci devizových rezerv do prvotřídních zahraničních bondů. Došlo k rozšíření rezerv o akcie, nověji zlato a nejnověji zazněly vážně míněné úvahy guvernéra ČNB o zařazení bitcoinu. Tím se bilance tuzemské centrální banky podobá hedge fondu – s čímž souvisí riziko, že sázka na volatilnější aktiva nemusí vždy vyjít.

To americký spekulant a někdejší manažer hedge fondu Stanley Druckenmiller, známý svými makroekonomickými sázkami a spoluprací s Georgem Sorosem při spekulaci proti britské libře v roce 1992, aktuálně sází na přecenění dlouhodobých dluhopisů. Loni Druckenmiller vsadil významnou část svého portfolia na pokles cen desetiletých dluhopisů americké vlády.

Pesimistický pohled na dlouhodobé dluhopisy staví Druckenmiller na obavách z nekontrolovaného růstu vládních deficitů a možného oživení inflace. To by vedlo ke zvyšování úrokových sazeb a vyklesání dluhopisů. Jde o úvahu, že v prostředí vysokých deficitů, perzistentní inflace a slabé poptávky po dluhopisech ceny bondů klesnou. Jedná se třeba i o sázku na to, že by fiskální neodpovědnost amerických politických stran mohla vést k inflaci podobné té ze sedmdesátých let, což by tlačilo úrokové sazby výše a následně ovlivňovalo hodnotu dluhopisů.

Medvědí sázka

Rostoucí úrokové sazby znamenají, že nově vydané dluhopisy s vyššími kuponovými úroky jsou v porovnání se staršími dluhopisy vydanými s nižším úročením atraktivnější. Aby si dříve vydané dluhopisy z druhé ruky s nižším úrokovým kuponem našly kupce, musí být nabídnuty se slevou – ve výsledku klesají v ceně.

A to se aktuálně děje, ceny dlouhodobých dluhopisů klesají a výnosy do splatnosti rostou (viz graf 1), Druckenmillerova medvědí spekulace na růst sazeb a pokles cen bondů tak možná vychází.