Investoři utíkají z indexů rozvíjejících se trhů. Jsou příliš závislé na třech výrobcích čipů

Není to jenom o čipech, křičí investoři a začínají pomalu stahovat své prostředky z indexu takzvaných rozvíjejících se trhů, které se postupně dostaly po příliš velkou dominanci aktuálně superúspěšných asijských producentů polovodičů. Podle Financial Times se firmy jako je TSMC, SK Hynix a Samsung Electronics už dostaly na 29 procent podílu indexu MSCI Emerging Markets a začínají tak popírat hlavní příčinu investování do instrumentů navázaných na index: širokou diverzifikaci porfolia. Trio dvou korejských a tchajwanské společností tak v MSCI EM má vyšší váhu než například celá Čína. Podíl zmíněných výrobců čipů přitom zdvojnásobil za posledních šest měsíců a podle FT si tak stále více investorů klade otázku, zdali je takto vysoká závislost na jediném sektoru pro index zdravá. 

„Tohle je přesně ten typ situace, kvůli kterým trhy pečlivě sledujeme, abychom si mohli položit otázku, jestli to už není přehnané,” citovala Financial Times Caroline Shaw, která pracuje jako asset manažerka ve Fidelity International s tím, že koncentrace do jednoho sektoru je ještě v tomto případě navíc multiplikována nárůstem spekulativních zapákovaných sázek na korejské firmy. Další expert oslovený FT, globální investiční stratég BlackRocku Wei Li, zkonstatoval, že jeho firma v tuto chvíli ráda, že může realizovat zisky a snížit váhy akcií z rozvíjejících se trhů převyšujících referenční index. A to právě kvůli výkyvům u obřích společností z odvětví čipů a paměťových médií.

Poněkud výběrový průřez rozvíjejícími se trhy

Emerging markets tak ve spojení s AI bublinou a poptávce po čipech nyní zažívají svoji variantu debaty, kterou pravidelně rozdmýchávají skeptici pasivního investování ve smyslu „do jaké míry indexové fondy a ETF opravdu kopírují celý trh a do jaké míry jen aktuální mánii.“ Ve Spojených státech tato diskuse v posledních letech stála a padala s úspěchem tzv. Magnificent7 (Apple, Microsoft, Amazon, Google, Meta, Nvidia a Tesla), které v postpandemickém oživení získaly rekordní váhu v indexu S&P 500 a tech sektor zatlačil k historicky nízkému podílu defenzivní sektory jako zdravotnictví nebo utility. Pro správce indexových fondů to znamenalo, že automaticky museli navyšovat expozici vůči největším jménům a fakticky oslabovat diverzifikaci. Což zvyšuje systémové riziko při případném obratu cyklu.

S neustále rostoucím podílem pasivních fondů na trhu se tak rozmáhá fenomén takzvané indexové bubliny, kdy finance investorů tečou nekriticky a mechanicky do hrstky titulů s nejvyšší váhou v kapitalizačně vážených indexech. Spravci indexových fondů totiž z podstaty věci nemají mandát redukovat jejich expozici vůči přefouknutému aktivu a naopak musí dál nakupovat, aby drželi váhy v souladu s indexem. Podle kritiků se jedná o strukturální problém: v takovém případě totiž korelace portfolií roste, naopak klesá skutečná diverzifikace a pasivní investoři jako celek v realitě drží velmi podobný, úzce koncentrovaný balík rizik.

Torpédují korejskou bublinu čínští výrobci čipů?

„Tyto společnosti se v podstatě staly oligopolními,“ citoval Financial Times Sunila Tirumalaie, vedoucího stratéga UBS pro akcie emerging markets. „To je ostatně povaha technologického odvětví. Jakmile narostete do určité velikosti, máte tendenci se dále zvětšovat. Z pohledu investora monopolní podniky vždy generují fantastické zisky a představují velmi dobrou investici,“ dodává. Další analytici nicméně upozorňují na rostoucí rizika. Někteří zmiňují postupný návrat na scénu v případě Intelu, pro korejské firmy, respektive jejich akcie, mají být rizikem letošní úpisy čínských Changxin Memory Technologies a Yangtze Memory Technologies Corporation. Tyto plánují získat kapitál na zvýšení výrobních kapacit, kterými pak budou moci lépe konkurovat korejským kolosům. V normálních časech by se tato potenciální změna u kormidla příliš investorů nedotkla. Co by ztratili v Koreji, dobrali by plus mínus v Číně. Při hypernafouknutých valuacích a vahách Samsungu a Hynixu v indexu nicméně nyní hrozí silná korekce.

FT zároveň podotýká, že současná situace část investorů vede k přesvědčení, že v momentu, kdy na emerging markets dominují společnosti podobné těm, které jsou lídry na americkém trhu, je zásadně oslabován i hlavní argument pro geografickou diverzifikaci. „Rozvíjející se trhy byly historicky vnímány jako prostředek rozložení jak rizika, tak výnosů,” řekl novinářům James Johnston ze společnosti Redwheel.