Sirius Investments Biotech: vydělejte na tom, že pomůžete lidem k lepšímu zdraví

Biotechnologie patří z investičního pohledu k dynamickým oborům s nadějí na silné zisky, ale současně i rizikem velkých ztrát. Na jedné straně si vážně nemocní lidé, jejich rodiny a celá společnost cení vysoko každé šance na podstatné zlepšení zdravotního stavu a návrat do normálního života. Ovšem nákladný a dlouhý vývoj nových léků využívajících působení nižších organismů často také vede k neúspěchu a finanční ztrátě. Stačí, když přípravek neprojde několikastupňovým klinickým testováním třeba kvůli malému pokroku v léčbě nebo nadměrnému výskytu nežádoucích vedlejších účinků. Dá se nicméně očekávat, že význam biotechnologického odvětví celosvětově poroste vlivem stárnutí populace.

Investor, který chce systematicky zhodnocovat akcie biotechnologických firem, by měl rozumět nejen jejich finančním ukazatelům, ale orientovat se rovněž v medicíně, aby uměl spolehlivěji odhadnout, který biotechnologický projekt přinese úspěch a který ne. To obvykle představuje kritickou bariéru. Užitečnými pomocníky se pak někdy stávají fondy a ETF specializované přímo na biotechnologické akcie.

Níže si představíme letos vzniklý (pod)fond kvalifikovaných investorů (FKI) Sirius Investments Biotech, který investuje do hedgeových fondů zacílených na toto odvětví. Výhodou je, že dotyčné biotechnologické hedgeové fondy řídí portfolio manažeři s lékařským, biochemickým nebo farmakologickým vzděláním. Ti poskytují jejich investiční strategii kvalitní odborné zázemí a potřebný náhled do různých oborů medicíny.

Dlouhodobě výnosné, ale rizikové odvětví

Sirius Investments Biotech drží ve svém koncentrovaném portfoliu typicky 5 až 10 menších hedgeových fondů, působících v odvětví před-komerční biotechnologie. Podkladové fondy se tedy zajímají o firmy, které nakládají s potenciálními biologickými léčivy ještě ve fázích výzkumu, vývoje a testování – zkrátka před uvedením na trh. Z investičního pohledu jde převážně o malé společnosti z kategorie small cap. Z jejich laboratoří však pochází většina nově schvalovaných léků na světovém trhu.

Podnikání v biotechnologiích je zatíženo velkou mírou nejistoty a různými riziky. Kromě náročnosti samotného výzkumu a vývoje biologických léků existují i další důvody, proč se akcie biotechnologických small capů vyznačují vysokou volatilitou i na poměry samotného akciového trhu:

• Přísná regulace. Schvalovací procesy pod taktovkou kontrolních úřadů jako FDA a EMA někdy trvají 10 a více let. Zpomalují tak vývoj léčiv a stojí stovky milionů dolarů. V konečné fázi navíc regulátoři pustí na trh jen zlomek biotechnologických produktů (zhruba 10 %). Většina neúspěšných léků přitom nenachází jiné (třeba veterinární) využití. Na výsledky různých klinických testů tak investoři čekají s napětím.
• Nefungování valuačních metrik. Malé biotechnologické firmy, které ještě neuvedly svůj lék na trh, bývají často ztrátové a nedává u nich smysl základní poměr P/E ceny akcie k zisku na akcii (je záporný) nebo obdobné metriky. Odhad jejich investiční perspektivy pak vyžaduje spíše odborné znalosti v oblasti farmakologie (postup výroby léků) a biochemie (účinnost léčby) než porozumění podnikovým financím. Správně uchopit tyto příležitosti dokáže většinou jen hrstka zdravotnických expertů, zatímco pro běžné investory jde o těžko překonatelný oříšek.
• Patentové spory. Vývoj nových biologických léků může (nechtěně) napodobit již existující léky konkurenčních společností, které v mnoha takových případech iniciují patentové spory. Soudní rozhodnutí o zpochybnění nebo naopak uznání platnosti patentu určuje, zda malá biotechnologická firma bude za svou náročnou práci a zvládnutí regulačních výzev náležitě odměněna. Opět se zde místo klasických investičních úvah vyplatí expertiza, tentokrát na úrovni patentového práva v oblasti biotechnologií.

Chytrá strategie s využitím odborného zázemí

Uvedené rizikové faktory se snaží ošetřit důmyslná strategie (pod)fondu Sirius Investments Biotech. Ten drží pouze okrajově přímé pozice v akciích veřejně obchodovaných biotechnologických společností a drtivou většinu svého portfolia investuje do na ně specializovaných hedgeových fondů, které disponují potřebnými odborníky. Zahrnuté hedgeové fondy však také soustředí finanční analytiky schopné využívat různých tržních příležitostí a zohlednit sentiment investorů nebo makroekonomické faktory jako úrokové sazby. Díky uplatňovanému stylu long/short by tyto hedgeové fondy měly dobře zobchodovat i výše diskutovaná investiční rizika.

Nicméně pro jejich výběr do portfolia Sirius Investments Biotech se uplatňují poměrně náročná kritéria. Základní obrysy investiční strategie popisuje provozní ředitel, člen představenstva a partner Sirius investiční společnosti Martin Lobotka: „Investujeme do menších hedgeových fondů (typicky do 500 milionů USD), nacházejících se mimo hledáček velkých institucionálních hráčů, s vedením, které kombinuje znalosti z finančního světa se znalostmi z oblastí, jako je farmakologie, biologie, medicína a biochemie. Důležitá je pro nás historická výkonnost, nicméně nebráníme se ani fondům bez ní v případě, že dojde třeba k vyčlenění osvědčeného týmu do samostatného fondu.“

Investujeme do menších hedgeových fondů, nacházejících se mimo hledáček velkých institucionálních hráčů, s vedením, které kombinuje znalosti z finančního světa se znalostmi z oblastí, jako je farmakologie, biologie, medicína a biochemie.

V současnosti se v portfoliu nachází celkem 7 hedgeových fondů. Sirius investiční společnost jejich jména nezveřejňuje, protože je považuje za své know-how. Doplňkovou roli hrají akcie jednotlivých společností, které mají celkovou váhu pouze 5 %.

Ke zhodnocení podkladových či přímo zahrnutých small cap akciových titulů mohou přispívat nejen očekávané komerční úspěchy jimi vyvíjených léků, ale také strategická partnerství s velkými farmaceutickými a biotechnologickými korporacemi. Spolupráce s nimi se často odehrává již ve fázi výzkumu a vývoje. Malé biotechnologické firmy držené hedgeovými fondy, do kterých Sirius Investments Biotech investuje, získávají díky strategickým partnerstvím významné přínosy na poli financí, odbornosti, výrobních kapacit nebo distribuční sítě. Bývají rovněž častým cílem akvizic a převzetí.

Jasná orientace na USA, silný zájem o onkologii

Vzhledem k dominantní zámořské kotaci biotechnologických společností není překvapivé, že představený (pod)fond realizuje rozhodující většinu investic ve Spojených státech. „Ačkoliv to nebyl náš explicitní záměr, fondy v portfoliu Sirius Biotech mají v tento moment sídlo výhradně v USA. U podkladových aktiv fondů v tomto podfondu se ze 4/5 jedná o americké biotechnologické společnosti, ve zbytku pak zhruba rovnoměrně o Evropu a o zbytek světa (zejména Izrael, Kanada a Hong Kong),“ komentuje geografickou alokaci Martin Lobotka.

Fond Amundi CPR Europe Defense těží z boomu evropského obranného průmyslu

Pestřejší je rozložení portfolia podle typů nemocí a medicínských oborů, kterých se týkají léky vyvíjené podkladovými či přímo zahrnutými biotechnologickými společnostmi. Graf 1 prozrazuje, že každá z prvních 10 největších kategorií má váhu od 4 % do 16 %, většina z nich (8) však do 10 %.

„Jedná se nicméně o velice hrubé a zjednodušené shrnutí, jelikož společnosti nezřídka vyvíjejí léky spadající do několika lékařských odvětví, například hematologie / endokrinologie nebo onkologie / imunologie,“ upozorňuje Martin Lobotka.

Nejsilnější postavení nicméně zaujímá onkologie a na druhém místě s odstupem následuje imunologie. Ostatně (pod)fond se původně jmenoval Sirius lnvestments Oncology. Důvody ke změně názvu vysvětluje Lobotka takto: „zaprvé, zjištění / rozhodnutí, že podkladovými aktivy nebudou jenom společnosti zabývající se výzkumem léčiv v oblasti onkologie (to je, že náš investiční záběr bude nakonec širší, než jsme se původně při zakládání podfondu domnívali), a zadruhé, že název Oncology může, jak jsme si ověřili u části naší investorské základny, mít i negativnější konotace, než jsme si původně připouštěli.“

Složení portfolia také odráží dnes důležité investiční téma v oblasti biotechnologií – stárnutí populace. Manažeři podkladových hedgeových fondů zkrátka nacházejí atraktivní příležitosti v léčbě onemocnění, jejichž výskyt narůstá s přibývajícím věkem – typicky rakoviny (onkologie) a Alzheimerovy choroby (neurovědy).

Cílový výnos pro investora 10 % až 15 % ročně

Sirius Investments Biotech patří svou strategií ke značně dynamickým fondům, o čemž svědčí i cílový dlouhodobý výnos na úrovni 10 % až 15 % ročně v měnově nezajištěné i zajištěné korunové třídě. To samozřejmě znamená, že investor musí krátkodobě až střednědobě počítat s prudkým kolísáním výkonnosti a rizikem citelného poklesu. Ten již od začátku letošního roku ostatně zažila déletrvající měnově nezajištěná třída BN CZK, které uškodilo mimo jiné drsné oslabení dolaru.

V posledních 12 měsících navíc prošly akcie malých biotechnologických firem dramatickým výprodejem pod tíhou ekonomické a politické nejistoty (letošní pauza ve snižování úrokových sazeb Fedu, Trumpova cla). Nyní již ovšem nabírají sílu a portfolio management představeného FKI věří v brzký obrat obou korunových tříd do výrazných zisků. Biotechnologickým small capům totiž nahrává jednak očekávané obnovení poklesu úrokových sazeb v USA, které zlevní náklady na kapitál, a dále dva specifické faktory. Prvním je ochota Trumpovy administrativy zásadně uvolňovat bariéry pro fúze a akvizice, druhým brzké vypršení finančně rozsáhlého objemu patentů velkých farmaceutických korporací, které tím dostávají motivaci k akvizicím biotechnologických small capů.

Biotechnologickým small capům nahrává očekávané obnovení poklesu úrokových sazeb v USA, které zlevní náklady na kapitál.

Jestliže kvalifikovaný investor vyhodnotí (pod)fond Sirius Investments Biotech jako zajímavou příležitost pro své (dynamické) portfolio a souzní s jeho strategií, čeká ho rozhodnutí o tom, kterou ze dvou nabízených korunových tříd (v jakém poměru) preferovat podle výhledu na dolar. Další možné oslabování americké měny totiž povede k lepší výkonnosti měnově zajištěné třídy BZ CZK, zatímco případný obrat dolaru směrem k posilování naopak zvýhodní měnově nezajištěnou třídu BN CZK.