Kde hledat příležitosti na emerging markets? Praktické rady od portfolio manažera Fidelity

Vedoucí portfolio manažer ve společnosti Fidelity International pro regionální strategie rozvíjejících se trhů Zoltan Palfi odpovídal na dotazy FOND SHOPu, které se týkaly rozvíjejících se akciových trhů obecně i jejich významných regionů a sektorů. Zajímalo nás, jak vidí perspektivu akcií z emerging markets ve srovnání s vyspělými trhy, které země považuje za investičně atraktivní v Asii, regionu EMEA i Latinské Americe nebo jak lze v rozvojovém světě využít aktuální rozmach umělé inteligence.

Působíte jako portfolio manažer akciových fondů společnosti Fidelity International, které investují na rozvíjejících se trzích. Výkonnost globálních akciových indexů MSCI World a MSCI Emerging Markets za posledních 7 let však ukazuje, že druhý z nich celkově značně zaostává za prvním, a navíc i výrazněji kolísá. Existují přesvědčivé důvody, proč by investoři měli v současném turbulentním geopolitickém prostředí upřednostňovat akcie z rozvíjejících se trhů?

Akcie z rozvíjejících se trhů měly v posledních 20 letech ve srovnání s akciemi z vyspělých trhů převážně horší výkonnost, což vedlo k tomu, že se obchodují s historicky vysokými slevami. Domníváme se však, že právě to je jedním z důvodů, proč jsou rozvíjející se trhy v současnosti tak atraktivní a poskytují jako třída aktiv významnou hodnotu investorům.

Kromě toho se fundamentální podmínky pro tuto třídu aktiv jeví jako stále atraktivnější. Růst zisků byl dříve na mnoha rozvíjejících se trzích utlumený, zejména v období od roku 2021 do roku 2024. To se ale začíná měnit a tempo růstu zisků nyní převyšuje úroveň vyspělého světa. Měnově politické podmínky vypadají také příznivě, protože vysoké reálné sazby ve většině zemí vytvářejí prostor pro uvolnění, což by mělo dále podpořit solidní růst.

Růst zisků byl dříve na mnoha rozvíjejících se trzích utlumený, zejména v období od roku 2021 do roku 2024. To se ale začíná měnit a tempo růstu zisků nyní převyšuje úroveň vyspělého světa.

Kromě toho jsme zaznamenali povzbudivé zlepšení standardů správy a řízení společností ve velké části světa, například v Saúdské Arábii, Spojených arabských emirátech, Koreji a Polsku, částečně díky zvýšené aktivitě v oblasti IPO a vládnímu programu Value-Up v případě Koreje. Tento pokrok by měl znamenat větší ochranu menšinových investorů a vyšší výnosy pro akcionáře.

Považujete některé významné rozvíjející se regiony (Asie, střední a východní Evropa, Afrika a Blízký východ, Latinská Amerika) za slibnější než jiné z hlediska očekávaného zhodnocení jejich akciových trhů v příštích 5 letech? Pokud ano, proč?

Atraktivní příležitosti vidíme v rozvíjejících se asijských zemích. Líbí se nám zejména Tchaj-wan a Korea, kde se mnoho technologických společností obchoduje za výrazně nižší ocenění než technologické společnosti z USA, přestože nabízejí podobné – nebo v mnoha případech silnější – tempo růstu zisků. Máme také v oblibě Indonésii, která je jednou z nejrychleji rostoucích rozvíjejících se ekonomik a po období horší výkonnosti nabízí investorům velkou hodnotu. Zde by oživení růstu zisků spolu s klesajícími úrokovými sazbami mělo poskytnout značný impuls pro akciový trh.

Líbí se nám zejména Tchaj-wan a Korea, kde se mnoho technologických společností obchoduje za výrazně nižší ocenění než technologické společnosti z USA, přestože nabízejí podobné – nebo v mnoha případech silnější – tempo růstu zisků.

V Latinské Americe pozorujeme zvláštní příležitost v Brazílii. Je pravděpodobné, že dojde ke snížení úrokových sazeb, což vytvoří příznivé podmínky pro růst, a prezidentské volby v příštím roce by měly snížit vysokou míru nejistoty, která v posledních 18 měsících poznamenala sentiment investorů.

Když si vyberu konkrétní rozvíjející se zemi, na jejímž akciovém trhu chci investovat, jaké specifické faktory bych měl sledovat, abych se správně rozhodl, zda a kdy na tomto akciovém trhu nakoupit nebo prodat?

Věříte polským či středoevropským akciím? Zkuste fond Amundi CR Akciový – Střední a východní Evropa

Naše investiční filozofie se zaměřuje na kvalitu, což znamená, že při zvažování investic do akcií hledáme určité charakteristiky. Máme rádi společnosti s udržitelným a konzistentním růstem tržeb, vysokou a udržitelnou návratností kapitálu, atraktivní úrovní volného cash flow, kvalitním managementem a solidními postupy v oblasti správy a řízení. Na druhou stranu bychom se snažili prodat pozici, pokud by se zhoršily dlouhodobé vyhlídky jejího růstu (i kdyby se dotyčná akcie stala krátkodobě atraktivnější z hlediska ocenění), narušila by se investiční teze nebo pokud by daná pozice nadměrně přispívala k odchylce od benchmarkového indexu (tracking error).

Důležitým faktorem jsou samozřejmě také valuace. Hledáme investice oceněné přiměřenými násobky zisků, které odrážejí historii akcie a srovnání s podobnými společnostmi, kde existuje podpora robustní celkové návratnosti vzhledem k cílové ceně akcií. Pozici se snažíme prodat, pokud jsou krátkodobé násobky vysoké a nelze je ospravedlnit v horizontu 3–5 let.

V Asii čínský akciový trh stabilně roste od roku 2024, ale indický trh je v poslední době volatilnější a dal si pohov. Předtím však byla situace opačná. Jak nyní hodnotíte šance čínských a indických akcií na dosažení nadprůměrných výnosů v příštích 5 letech, s ohledem na odlišný demografický vývoj a obchodní spory obou zemí s USA? Nabízejí jiné asijské země silnější potenciál výkonnosti akciového trhu než Čína a Indie?

Indické akcie mají značné vyhlídky na růst, podporované velmi vysokými standardy správy a řízení společností a současně i demografickými faktory, které pomáhají společnostem rychle růst. Působí také programy jako systematický investiční plán (SIP), který by měl v příštích letech přispět ke zvýšení domácího vlastnictví akcií.

Indické akcie mají značné vyhlídky na růst, podporované velmi vysokými standardy správy a řízení společností i demografickými faktory. Působí také programy jako systematický investiční plán (SIP), který by měl v příštích letech přispět ke zvýšení domácího vlastnictví akcií.

Naopak čínské akcie čelí větším výzvám kvůli strukturálním překážkám v čínské ekonomice, jako jsou nadbytečná průmyslová kapacita a nabídka bydlení, klesající počet pracovních sil a obchodní napětí s USA. Ačkoli se domníváme, že dostatečně nízké ocenění může některé z těchto překážek vyvážit, dlouhodobý výhled vypadá méně atraktivně než v případě Indie.

Mimo Čínu a Indii vidíme zvláštní příležitost v Indonésii, která byla v minulosti jedním z nejrychleji rostoucích trhů v této třídě aktiv. Ačkoli indonéské akcie prošly v roce 2025 náročným obdobím na pozadí makroekonomické nejistoty, objevují se první známky toho, že se tato situace může brzy změnit. A to díky klesajícím úrokovým sazbám, uvolněnější fiskální politice i postupnému zlepšování důvěry podnikatelů a spotřebitelů, což z této země činí zajímavou investiční destinaci do budoucna.

Akciové trhy ve střední a východní Evropě (CEE) zaznamenaly v posledních 3 letech silný růst. Je jejich rychlý růst podložen fundamenty? Nepodceňují investoři riziko možného rozšíření rusko-ukrajinské války nebo dokonce konfliktu mezi Ruskem a NATO? A rozlišujete v regionu CEE jednotlivé země z hlediska ekonomické a politické stability nebo rizika akciového trhu?

Zaujímáme konstruktivní pohled na střední a východní Evropu, kde se trhy po vypuknutí invaze na Ukrajinu ukázaly jako mnohem odolnější, než se očekávalo. Ekonomiky se od roku 2023 rychle zotavily, což významně podpořilo výkonnost. Ačkoli eskalace konfliktu by mohla změnit investiční výhled regionu, v současné době to považujeme za nepravděpodobný scénář.

Zaujímáme konstruktivní pohled na střední a východní Evropu, kde se trhy po vypuknutí invaze na Ukrajinu ukázaly jako mnohem odolnější, než se očekávalo. Ekonomiky se od roku 2023 rychle zotavily, což významně podpořilo výkonnost.

Pokud jde o jednotlivé země, Polsko jako největší trh regionu zaznamenalo od voleb v roce 2024 významné zlepšení standardů správy a řízení společností, což bylo pro výkonnost příznivé.

Naopak, i když hlavní faktory růstu jsou ve většině ostatních zemí regionu velmi podobné, máme negativnější výhled na Turecko kvůli problémům s nestabilitou úrokových sazeb způsobenou strukturálními nerovnováhami, které podle nás nebudou v dohledné budoucnosti vyřešeny. V důsledku toho považujeme Turecko za rizikovější investiční destinaci oproti zbytku regionu.

Vidíte v Africe a na Blízkém východě nějaké rozvíjející se země či akciové trhy, které jsou zajímavé pro investování?

V Africe se nám obzvláště líbí Jihoafrická republika, kde velkou část akciového trhu tvoří producenti zlata a platinových kovů, kteří jsou i nadále podporováni rostoucími cenami drahých kovů. Jihoafrické akcie v uplynulém roce překonaly širší index rozvíjejících se trhů, ale nadále se obchodují za nízké násobky zisků, což ukazuje, že výnosy tohoto trhu zatím nepocházejí z přehodnocení valuací. Proto vnímáme další potenciál pro růst trhu. Jihoafrická republika je také vývozcem komodit, takže by měla profitovat ze slabšího amerického dolaru.

V Africe se nám obzvláště líbí Jihoafrická republika, kde velkou část akciového trhu tvoří producenti zlata a platinových kovů, kteří jsou i nadále podporováni rostoucími cenami drahých kovů.

Na Blízkém východě pozorujeme příležitosti v zemích Perského zálivu. Slabá cena ropy a vysoké sazby vedly v posledních letech ke zhoršení výkonnosti tamních akciových trhů na rozdíl od maxim z roku 2022, přičemž některé akcie se v současnosti obchodují na úrovních z roku 2020, tedy období, kdy byly ceny ropy mnohem nižší než nyní. Taková nízká ocenění však naznačují, že se horší výkonnost blíží ke konci, a neutuchající aktivita v oblasti IPO zvýšila laťku pro správu a řízení společností, což by mohlo vést ke zlepšení výkonnosti.

Příležitosti spatřujeme ve Spojených arabských emirátech, zejména v sektoru nemovitostí prostřednictvím společnosti Emaar Properties, největšího developera a soukromého pronajímatele nemovitostí v Dubaji. Společnost těží z relativní dostupnosti dubajského trhu s nemovitostmi. To podporuje vysoké objemy transakcí a v posledních letech společnost neustále zvyšuje dividendy, což přispívá k atraktivní celkové návratnosti pro akcionáře.

Vidíte v Latinské Americe nějaké rozvíjející se země či akciové trhy, které jsou zajímavé pro investování?

V současnosti věnujeme zvláštní pozornost Brazílii, trhu, který si letos zatím vede velmi dobře, ale nadále se obchoduje s rekordní slevou oproti zbytku rozvíjejících se trhů. Investorům mohou přinést zajímavé příležitosti zejména nadcházející volby v roce 2026. Na jedné straně, pokud uvidíme výsledek brazilských prezidentských voleb, který bude příznivý pro trh, což může být například posun k fiskálně konzervativnější administrativě, mohlo by to připravit půdu pro snížení úrokových sazeb, což by zmírnilo obavy o udržitelnost dluhu a mohlo zlepšit výkonnost. Na druhé straně by i méně příznivý výsledek voleb mohl vytvořit příležitost – historie ukazuje, že trhy se v takové situaci obvykle rychle dostávají z nejhoršího a investorům se tak otevírá možnost nakoupit za nízké ceny a využít atraktivního vstupního bodu na trh.

V současnosti věnujeme zvláštní pozornost Brazílii, trhu, který si letos zatím vede velmi dobře, ale nadále se obchoduje s rekordní slevou oproti zbytku rozvíjejících se trhů. Investorům mohou přinést zajímavé příležitosti zejména nadcházející volby v roce 2026.

Příležitost vidíme také v Mexiku, které považujeme za příjemce celních výhod. Kombinace trendů nearshoringu a nové obchodní dohody s USA zde pravděpodobně nastartuje boom kapitálových výdajů, který podpoří růst. Existuje také velký prostor pro snížení úrokových sazeb vzhledem k tomu, že jsou nyní vysoké, ale inflace je téměř na cílové úrovni. Trh se obchoduje na 10letých minimech, ale zdá se, že již začalo jeho přeceňování směrem nahoru. Tento trend je poháněn největšími složkami indexu a poskytuje významný potenciál pro růst, pokud bude pokračovat.

Mají podle vás některé sektory GICS v rámci indexu MSCI Emerging Markets šanci výrazně překonat ostatní v příštích 5 letech? Ovlivní vývoj umělé inteligence zásadním způsobem rozvíjející se akciové trhy, pokud jde o možnou změnu důležitosti jejich hlavních regionů?

Zvláště dobré vyhlídky má podle nás finanční sektor. Ten patří ve většině významných rozvíjejících se trhů k nejlevnějším, avšak existuje zde velké množství společností, které dosahují stabilních a rostoucích zisků. Zejména se nám líbí finanční sektor v zemích střední a východní Evropy. V mnoha z nich je trh pro některé velké globální správce aktiv a bankovní skupiny příliš malý, což znamená, že tento sektor není tak silně konkurenční jako v řadě vyspělých zemí. Atraktivní jsou také dividendové výnosy, přičemž hodnoty v nízkých desítkách procent nejsou nijak výjimečné.

Zvláště dobré vyhlídky má podle nás finanční sektor. Ten patří ve většině významných rozvíjejících se trhů k nejlevnějším, avšak existuje zde velké množství společností, které dosahují stabilních a rostoucích zisků. Zejména se nám líbí finanční sektor v zemích střední a východní Evropy.

Silný potenciál růstu mají také suroviny. Nízká předvídatelnost politiky USA, všeobecný pokles úrokových sazeb a vysoká úroveň státního dluhu snížily přitažlivost amerického dolaru a amerických státních dluhopisů jako rezervních aktiv a zvýšily půvab zlata. To samozřejmě vedlo k růstu ceny žlutého kovu. Navzdory tomu podle našeho názoru ceny akcií producentů zlata dosud nedržely krok s jeho cenou, což vytváří značný prostor pro zlepšení výkonnosti. Máme pozice v afrických i latinskoamerických těžařských společnostech (například Endeavour Mining, Torex Gold, Pan African Resources). Líbí se nám také měď, jíž poskytují podporu přetrvávající výpadky v dodávkách a strukturálně rostoucí poptávka.

Další oblastí, která nás zvlášť zajímá, jsou technologie. Zde se nám líbí mnoho společností, které hrají důležitou roli v globálních dodavatelských řetězcích umělé inteligence a smartphonů. Mnohé z nich jsou již 10 let veřejně obchodovatelné, ale jejich hodnota vzrostla podstatně méně než hodnota technologických akcií s velkou tržní kapitalizací z vyspělých trhů. V rámci tohoto sektoru vidíme možnosti na Tchaj-wanu, kde sídlí mnoho klíčových společností dodavatelského řetězce umělé inteligence, a v Koreji, která je domovem několika největších společností vyrábějících paměťové čipy.

Další oblastí, která nás zvlášť zajímá, jsou technologie. Zde se nám líbí mnoho společností, které hrají důležitou roli v globálních dodavatelských řetězcích umělé inteligence a smartphonů. Mnohé z nich jsou již 10 let veřejně obchodovatelné, ale jejich hodnota vzrostla podstatně méně než hodnota technologických akcií s velkou tržní kapitalizací z vyspělých trhů.

V širším měřítku má vývoj umělé inteligence potenciál přetvořit část investičního prostředí rozvíjejících se trhů. Důvodem je velký podíl společností dodavatelského řetězce AI působící v emerging markets a rostoucí závislost mnoha amerických AI titulů s obrovskou tržní kapitalizací na společnostech jako TSMC a SK Hynix. V budoucnu by to mohlo zvýšit relativní význam několika rozvíjejících se zemí v rámci globálních akciových trhů. Rozvíjející se trhy totiž nabízejí investorům možnost získat expozici vůči dlouhodobému tématu AI a zároveň těžit z širší diverzifikace mimo USA a ve většině případů i z atraktivnějšího ocenění.