AI živí sama sebe: Big Tech vydělal 160 miliard dolarů na firmách, které sám financuje
Pojem cirkulární ekonomika dostává nový obsah. Provazování investic v boomujícím sektoru umělé inteligence do prudce rostoucích startupů ze strany gigantů udělal z odvětví jedno pomyslné obří klubko koček, ve kterém se tyto navzájem živí a zakusují se do vlastních těch.
Sto šedesát miliard dolarů papírových zisků jen za poslední kvartál si připsaly Alphabet, Amazon, Nvidia a Microsoft díky růstu hodnoty svých investic v dalších AI firmách. Hospodářské výsledky takzvaného BigTechu už neodrážejí pouze vývoj jejich vlastního podnikání, stále významnější část zisků pochází z růstu hodnoty podílů v jiných firmách zapojených do boomu umělé inteligence. Papírové zisky tak sice v očích investorů významně vylepšují jejich výsledky, zároveň ale ukazují, jak silně je celý technologický sektor propojený a jak jsou jeho jednotlivé části závislé na úspěchu druhých. A odborníci silně varují, že jak při růstu tento jev expanzi zesiluje, obrácení trendu bude násobit dopady.
Podle informací Financial Times se nejvýrazněji tento faktor může propsat do Alphabetu a Amazonu. Třeba takzvané ostatní výnosy mateřské společnosti Googlu se za tři měsíce do konce června více než zdvojnásobily na 97,9 miliardy dolarů, u Amazonu dokonce ztrojnásobily na 53,4 miliardy.
Tato účetní položka přitom nevypovídá o nových zakázkách ani čerstvé hotovosti. Jde převážně o nerealizované papírové zisky, které vznikají zvýšením hodnoty vlastněných akcií. Pokud firma svůj podíl neprodá, žádné peníze fakticky neobdrží. A stejný mechanismus navíc působí i opačně: pokles hodnoty investice může v budoucnu vykázaný zisk snížit. U zmíněných Alphabetu a Amazonu tyto papírové zisky tvořily 71 procent, respektive 66 procent čtvrtletního zisku. Samotný podíl Alphabetu by podle analýzy mohl odpovídat přibližně desetině zisků všech společností z indexu S&P 500 za druhé čtvrtletí. Amazon by přidal dalších pět procent.
Všichni vlastní všechno. Boom AI se navzájem přikrmuje penězi těch prvních
Hlavním ternem Alphabetu se v posledním kvartále stala jeho investice do SpaceX. Ve kterém mimochodem vlastní podíl také Nvidia. Kosmická společnost před vstupem na burzu pohltila Muskův projekt xAI a jako důležitou součást svého příběhu představila příslib budování AI datových center na oběžné dráze. Její rekordní burzovní debut následně výrazně zvýšil hodnotu podílů dosavadních investorů.
Alphabet vykázal téměř 80 miliard dolarů zisku před zdaněním z investic do omezeně obchodovatelných majetkových cenných papírů a oznámil, že vlastní akcie SpaceX v hodnotě 94,1 miliardy dolarů. Amazon naproti tomu uvedl, že jeho investiční zisk ve výši 50 miliard dolarů pocházel především z podílu v Anthropic. Tato společnost vyvíjí model Claude a sama se připravuje na vstup na burzu. Alphabet má podíl rovněž v Anthropic, zatímco Microsoft investoval do OpenAI.
Nvidia na konci června vlastnila téměř 123 milionů akcií SpaceX. Za tři měsíce do konce července vykázala ostatní výnosy ve výši 7,7 miliardy dolarů. V předchozím čtvrtletí byla tato položka ještě vyšší díky růstu hodnoty jejích akcií Intelu. Celkově Nvidia za své poslední čtvrtletí oznámila přibližně 13 miliard dolarů investičních zisků.
Výrobce čipů drží podíly v OpenAI a Anthropic, ale také ve společnostech CoreWeave a Applied Digital. Ty pronajímají přístup k datovým centrům vybaveným výkonnými procesory pro trénování a provoz AI modelů. Nvidia tak profituje nejen z prodeje čipů, ale také z rostoucí hodnoty firem, jejichž podnikání závisí právě na poptávce po těchto procesorech.
„Je to kruhové. To, co financuje AI, je nyní stále více zase AI,“ popsal situaci pro Wall Street Journal Matt King, zakladatel výzkumné společnosti Satori Insights. Technologické skupiny, výrobci čipů a vývojáři modelů do sebe navzájem investují nebo si půjčují peníze. Příjemci kapitál následně často používají k nákupu cloudových služeb, výpočetní kapacity či produktů od společností, které je financovaly. A provázanost je patrná také na výsledcích takzvané Magnificent 7, do níž vedle Alphabetu, Amazonu a Nvidie patří Microsoft, Meta, Apple a Tesla. Sedm společností vytvořilo za druhé čtvrtletí čistý zisk 315,6 miliardy dolarů. Z toho 134,6 miliardy, tedy přibližně 42 procent, připadalo na investiční zisky upravené o daně. V předchozím čtvrtletí přitom investiční výnosy představovaly pouze pět procent celkových zisků skupiny. Bez nich by souhrnný profit Magnificent 7 proti předchozím třem měsícům podle Kingových výpočtů prakticky nevzrostl. Microsoft, Meta, Apple a Tesla žádný srovnatelný investiční příjem nevykázaly.
Účetnictví ukazuje zisky, nikoliv jejich trvanlivost. A to je problém
Přičemž provázanost celého sektoru je problém, který začíná experty znepokojovat.
Růst, který tyto společnosti vykazují, vyvolává otázku, zda je založený na skutečné poptávce, nebo jestli by nemohl být nějakým způsobem zavádějící,
zkonstatoval pro Financial Times Ben Snider, hlavní stratég Goldman Sachs pro americké akcie.
Zisky z investic do AI totiž znesnadňují oddělení výkonnosti hlavního podnikání od jednorázového přecenění majetku. Podle Kaspera Elmgreena z Nordea Asset Management výsledky za první pololetí „významně nadhodnotily opakovatelnou ziskovou sílu“ technologických společností. Manish Kabra ze Société Générale mluví o „otázkách kvality zisků“. Ty podle něj přispěly ke snížení oceňovacích násobků firem přibližně z 25násobku na 20násobek zisku.
Přecenění podílů přitom podle odborníků odpovídá účetním pravidlům. U veřejně obchodovaných společností se hodnota upravuje na konci každého čtvrtletí, u soukromých firem zpravidla po novém investičním kole. Problémem je nejednotný způsob, jakým Wall Street tyto položky zahrnuje do sledovaných výsledků. Třeba Nvidia vykázala čistý zisk 58,3 miliardy dolarů, analytiky však odkázala na upravený výsledek 45,5 miliardy, jenž nerealizované investiční zisky vylučoval. U Alphabetu a Amazonu analytici podobné výnosy naopak ve výsledcích ponechali. Současně běžně odstraňují opakující se náklady, například odměňování zaměstnanců akciemi.
Výsledky technologického sektoru zároveň zůstávají silné i bez účetních přecenění. Zisk společností z indexu S&P 500 za poslední čtyři čtvrtletí vzrostl téměř o třetinu, bez započtení Alphabetu a Amazonu s jejich mimořádnými zisky by růst stále dosahoval 24 procent. Analytici zároveň varují, že tyto papírové výnosy mohou vytvořit nepříjemnou srovnávací základnu a v dalších obdobích způsobit vykázaný pokles zisku. „Příspěvek k zisku, který dnes získáte, vytváří potenciál záporného růstu zisků v příštím roce,“ citoval Wall Street Journal akciového stratéga City Scotta Chronerta, podle kterého by riziko kolapsu celé provázané struktury mohlo významně zesílit, pokud by investoři začali pochybovat, zda AI dokáže vytvořit dostatečné příjmy na zaplacení masivní výstavby infrastruktury.
FOND SHOP newsletter
Souhrn toho nejdůležitějšího ze světa investování, finančních trhů, investičních instrumentů a sofistikovaného finančního plánování.
Přihlaste se k odběru newsletteru a mějte přehled o čem píše FOND SHOP.
