Když Jonáš chce spolknout velrybu: GameStop usiluje o převzetí pětkrát větší eBay

Během pandemických lockdownů se GameStop stal symbolem meme akcií a spekulativní horečky malých investorů. Pak zaexperimentoval se zařazením kryptoměn do svých rezerv. V posledních třech měsících se retailový prodejce počítačových her a sběratelských předmětů vrátil na mediální výsluní. Především skrze zaťatost svého šéfa Ryana Cohena a jeho superambiciózní záměr převzít eBay. Za 56 miliard dolarů. Představenstvo eBaye nabídku odmítá jako „nevěrohodnou a neatraktivní,“ Wall Street ji prakticky jako celek odmítá jako nereálnou, Cohen se odmítá vzdát. Zatímco se mu burza i experti otevřeně smějí, on mezitím tiše skupuje další akcie eBaye a připravuje další tah. Podle regulatorních dokumentů již vlastní téměř deset procent akcií eBay, což představuje podíl v hodnotě zhruba pěti miliard dolarů.

Pranic mu nevadí základní matematika, kdy GameStop má tržní hodnotu přibližně 11 miliard dolarů, zatímco eBay se pohybuje okolo padesáti miliard dolarů. Jde tedy o situaci, kdy výrazně menší společnost usiluje o převzetí firmy několikanásobně větší. „Chci vlastnit eBay. To je všechno, na co myslím,“ komentoval situaci Cohen pro Financial Times. Právě tato vytrvalost je jedním z nejzajímavějších aspektů celé transakce, Cohen jde za svým cílem dlouhodobě.  O desetiprocentním podílu ve firmě již byla řeč, zároveň otevřeně jedná s velkými akcionáři eBay a naznačuje, že pokud nebude vedení společnosti ochotné s ním jednat, může se obrátit přímo na tyto.

Další sázka na příběh místo koncentrace na čísla

Z pohledu klasických investičních kritérií totiž transakce vyvolává více otázek než odpovědí. GameStop sice disponuje přibližně devíti miliardami dolarů hotovosti, nabídka na šestapadesát miliard za eBay však počítá s kombinací hotovosti, nově vydaných akcií a dluhového financování. Součástí návrhu je i příslib bankovního financování až ve výši dvaceti miliard dolarů, který ale předpokládá, že spojená firma získá investiční rating od ratingových agentur. Právě financování se stalo hlavním argumentem eBay proti celé nabídce. Představenstvo upozornilo nejen na nejistotu ohledně dluhu, ale také na provozní rizika spojená se propojením obou firem.

Ani veřejná vystoupení Ryana Cohena skeptiky příliš nepřesvědčila. Když byl v televizi CNBC opakovaně dotazován, jak chce obchod financovat, odpověděl pouze: „Je to na našem webu. Napůl hotovost, napůl akcie.“ Výrok se během několika hodin proměnil v internetový meme a podle některých investorů poškodil důvěryhodnost celé nabídky. Na predikční platformě Polymarket, kterou nedávno české ministerstvo zakázalo, následně pravděpodobnost úspěšného převzetí prudce klesla z více než dvaceti procent na přibližně čtrnáct procent. Právě zde se ukazuje rozdíl mezi tradiční Wall Street a komunitou retailových investorů. Institucionální investoři se soustředí především na financování, ocenění a pravděpodobnost dokončení transakce. Část drobných investorů naopak sází především na osobnost Ryana Cohena a jeho schopnost opět změnit zdánlivě nemožný scénář ve skutečnost. Akcie Gamestopu od 3. května, kdy tento podal nabídku, odepisují cca dvacet procent.  

Potřebuje eBay Ozempic, nebo GameStop dokončit přestavbu?

Mnohem jasněji než o financování celé transakce má Cohen v tom, proč eBay chce a co by s ním po eventuálním převzetí chtěl dělat. Podle Cohena je eBay příliš nákladná organizace a potřebuje radikální zeštíhlení. Přirovnává ji dokonce k pacientovi, který „potřebuje Ozempic“, protože je podle něj provozně příliš „obézní“. Jeho plán stojí především na výrazném snižování nákladů. Jako inspiraci uvádí Chewy, internetového prodejce chovatelských potřeb, kterého sám založil, nebo společnost Wayfair. Vedle úspor mluví také o rozvoji živého prodeje a budování tržiště zaměřeného na digitální a sběratelské předměty. Argumentuje přitom tím, že eBay v posledních pěti letech zvýšila provozní náklady o čtvrtinu na 5,6 miliardy dolarů, zatímco provozní zisk za stejnou dobu klesl o sedminu na 2,2 miliardy dolarů. 

Analytici i vedení eBaye naproti tomu tvrdí, že společnost v posledních letech zvýšila tempo růstu svého tržiště, disciplinovaně nakládá s kapitálem a akcie během působení současného šéfa Jamieho Iannoneho více než ztrojnásobily svou hodnotu. Tržní kapitalizace se navíc pohybuje poblíž historických maxim. Pro investory je proto nejdůležitější otázkou, zda Cohen skutečně vidí skrytý potenciál, který trh přehlíží, nebo zda jde především o další kapitolu příběhu kolem GameStopu.

Ten se totiž mezitím stále více vzdaluje své původní identitě prodejce videoher. Cohen připouští, že počítačové hry ve fyzické podobě v současnosti  tvoří méně než osminu jeho tržeb. A firma naproti tomu polovinu svého obratu generuje na sběratelských předmětech. Akvizice eBay by tuto proměnu eventuelně završila a z GameStopu by vytvořila zcela jinou společnost, než jakou investoři znali ještě před několika lety. Jak napsal Financial Times, právě proto sledují celý příběh finanční trhy s mimořádnou pozorností. Nejde podle nich jen o to, zda se uskuteční jedna z nejodvážnějších akvizičních nabídek posledních let. 

Stejně důležité je, zda se znovu potvrdí, že kombinace charismatického manažera, silné komunity retailových investorů a ochoty trhu financovat odvážné příběhy dokáže posunout hranice toho, co bylo ještě donedávna považováno za nemožné.