Iluze diverzifikace: když portfolio vypadá bezpečně, ale není

Současné trhy jsou plné „diverzifikovaných portfolií“, která v období krize reagují téměř identicky. To je známé zejména po krizích, kdy tradiční aktivní a pasivní fondy vykazují korelaci blízkou jednotce a investor, který věřil, že jeho peníze jsou dobře rozloženy, zažívá prudké ztráty. Pro českého investora to znamená, že různá držená aktiva nemusí poskytovat skutečnou ochranu, pokud se zaměřuje jen na kategorii nebo sektor, nikoli na fundamentální korelace a strukturu rizika.

Skryté korelace

Akcie velkých technologických firem

Investor může držet portfolio, kde má Apple, Microsoft a Amazon. Na papíře jde o tři rozdílné společnosti, různé produkty a různé trhy. Realita je jiná: jejich akcie jsou vysoce korelované v případě propadu technologického sektoru.

Příklad: Během lednového propadu technologických akcií v roce 2026 (současné recenze trhu) poklesly všechny tyto tituly najednou o 8–12 %. Investor, který se domníval, že má diverzifikaci mezi „firmami různého typu“, zažil téměř lineární ztrátu celého portfolia.

Rozdělení mezi akcie a ETF sektorových indexů

Čeští investoři často kombinují jednotlivé akcie s ETF, například ETF na Nasdaq nebo S&P500. Přestože se zdá, že drží „různá aktiva“, vysoká korelace se projevuje při propadech trhu.
 

Příklad: V únoru 2026 ETF zaměřené na technologii i jednotlivé akcie s vysokou kapitalizací reagovaly současně na makro zprávy o růstu úrokových sazeb. Diverzifikace nefungovala.

Dluhopisy a dividendové fondy

Někteří investoři kombinují státní dluhopisy s dividendovými fondy. I zde platí, že při prudkém nárůstu úrokových sazeb dluhopisy klesají a dividendové tituly reagují negativně, protože kapitál se přesouvá z rizikovějších akcií do bezpečnějších aktiv – paradoxně se korelace krátkodobě mění a portfolio ztrácí stabilitu.

Globální versus lokální expozice

Držení akcií z Evropy, USA a Asie může investorovi na první pohled připadat jako diverzifikace. Problém nastává, když globální geopolitické nebo makro události ovlivní všechny trhy současně – například konflikt na Blízkém východě nebo nárůst cen energií, který zvyšuje náklady výrobcům napříč kontinenty. Korelace portfolia se v krizi dramaticky zvýší.

Proč k tomu dochází: psychologický a tržní faktor

• Nadměrná reliance na indexy – držení několika ETF, která pokrývají různé regiony nebo sektory, často znamená držet téměř stejné akcie v různých kombinacích.
• Makro korelace – většina aktiv reaguje současně na úrokové sazby, inflaci nebo geopolitická rizika.
• Skrytá vazba na stejný faktor – například ceny komodit, měnové kurzy, sazby centrálních bank. Investor si myslí, že drží rozdílná aktiva, ale všechna reagují na stejný „všeobecný faktor“.

Praktické doporučení: jak diverzifikaci skutečně vytvořit

1. Sledujte korelace: Diverzifikace není jen otázkou toho „mít více aktiv“. Klíčové je, jak spolu aktiva souvisí. Historická korelace mezi jednotlivými složkami portfolia ukazuje, jak se jejich ceny pohybují v reakci na tržní události. Například technologické akcie a komodity reagují velmi odlišně: zatímco růst úrokových sazeb může technologii srazit, ceny mědi nebo zlata mohou stoupat.

Praktický příklad: Investor drží Apple, Microsoft a Tesla. Na první pohled jsou to tři různé společnosti, ale všechny jsou citlivé na sentiment trhu, technologické trendy a sazby Fedu. Pokud sazby rostou nebo dojde k geopolitickému napětí, akcie všech tří firem klesají téměř synchronně. Taková „diverzifikace“ selhává.

Doporučení: Pravidelně kontrolujte korelační matice mezi svými aktivy. Pokud zjistíte, že dvě nebo více „různých“ aktiv se pohybují podobně v krizových obdobích, je třeba portfolio upravit.

Čtyři pilíře investování: Bernsteinova mapa k úspěchu

2. Využívejte více tříd aktiv: Klasická diverzifikace akcie vs. dluhopisy často nestačí. Skutečná ochrana proti krizi nebo geopolitickému šoku vyžaduje rozložení rizika mezi různé třídy aktiv, které se chovají odlišně při stresu na trhu.

• Komodity (zlato, měď) – Zlato tradičně funguje jako bezpečný přístav při geopolitických a inflačních šocích. Měď je zase indikátorem průmyslové aktivity; roste, když se ekonomika rozvíjí, a reaguje odlišně od akcií.
• Infrastruktura – Investice do dopravní, energetické nebo telekomunikační infrastruktury často generují stabilní cash flow a nejsou tolik korelovány s krátkodobými výkyvy akciového trhu.
• Realitní fondy – Nemovitosti obvykle reagují jinak než akcie, poskytují stabilní příjem z pronájmu a mohou chránit kapitál před inflací.
• Měnové nástroje – Diverzifikace do různých měn umožňuje snížit dopad volatility domácí měny a geopolitických šoků. Například držení části portfolia v USD nebo CHF může ochránit českého investora před oslabením koruny v krizových obdobích.
   

3. Dynamické přizpůsobení: Diverzifikace není statická. Trhy se neustále mění a korelace mezi aktivy se může rychle měnit. Příkladem jsou období, kdy rostou úrokové sazby, inflace nebo geopolitické napětí. V těchto okamžicích mohou aktiva, která byla dlouhodobě nezávislá, začít reagovat podobně a portfolio se stává křehkým.

Praktický přístup:

• Sledujte tržní události a upravujte procenta alokací v portfoliu.
• Využívejte stresové testy – simulujte, jak by se portfolio chovalo při prudkém propadu trhu, růstu sazeb nebo konfliktu.
• Přemýšlejte v kategoriích „krátkodobá volatilita“ vs. „dlouhodobé fundamenty“ – některá aktiva mohou krátkodobě padat, ale zůstávají hodnotná dlouhodobě.
   

4. Modelový příklad pro investora: Pro ilustraci, jak by mohl investor sestavit diverzifikované portfolio:

• 40 % globální akcie – rozloženo mezi různé sektory (technologie, zdravotnictví, průmysl) a regiony (USA, Evropa, Asie). Tak zajistíte různé fundamenty a snižujete riziko lokálních krizí.
• 20 % státní dluhopisy a korporátní dluhopisy – poskytují stabilní příjem a určitou ochranu proti tržním výkyvům.
• 20 % komodity (zlato, energie) – fungují jako bezpečný přístav a hedging proti inflaci a geopolitickému riziku.
• 10 % nemovitostní fondy – poskytují stabilní cash flow a nižší korelaci s akciovými trhy.
• 10 % hotovost / krátkodobé likvidní nástroje – možnost rychle reagovat na příležitosti a snížit celkové riziko.

Proč funguje: Tento mix kombinuje aktiva s nízkou korelací, různé zdroje výnosů a různé reakce na makroekonomické a geopolitické události. Portfolio není jen „diverzifikované na papíře“, ale skutečně odolává tržnímu stresu.