Rekapitulace minulých či nedávných dluhopisových krizí

Situace na dluhopisovém trhu

Evropský trh, potažmo tedy i český, je známý dluhovým financováním. Firmy nejčastěji získávají finanční prostředky od bankovních institucí, či emitováním různých dluhových cenných papírů, ať už jsou to známé korporátní dluhopisy či směnky. O to více však investoři musí posuzovat schopnost emitenta dostát svým závazkům a dlouhodobě vykazovat dobré finanční zdraví.

Přestože lze uvést řadu úspěšných emisí se zajímavým výnosem, je nutné upozornit i na ty neúspěšné, kde retailoví investoři přišli o miliony korun. Český dluhopisový trh v současnosti volá po větší regulaci a transparentnosti s tím, jak více firem emituje neopodstatnitelné množství dluhopisů v astronomických výších. Tento článek by vám měl představit nejznámější dluhopisové kauzy za posledních 6 let a upozornit na varovné znamení, které hledat u nových emisí.

Arca Capital – komplexní insolvenční řízení

Jedna z největších dluhopisových kauz Arca Capital má svůj počátek v roce 2020. K přihlášení pohledávek k soudu došlo v roce 2021. Arca Capital byla slovensko-česká investiční skupina, která skupovala firmy působící v realitách, energetice či finančnictví.

Firma konec svého „úspěšného podnikání“ přisuzovala právě pandemii Covid-19, díky které údajně došlo k omezení bankovního financování, což vedlo k úpadku společnosti. Ani vydané směnky však nestačily firmu zachránit. Ty byly mimochodem vysoce úročené a vydávané na kvartální bázi.  

Již v roce 2021 management společnosti navrhl, že nejlepší možností je restrukturalizace a vstup nového investora, který by převzal veškerý majetek skupiny. Advokáti a další zainteresované osoby však v té době upozornili, že je management společnosti neschopný a že restrukturalizace, potažmo reorganizace nedává smysl.

Řešení této kauzy však pokračovalo až do letošního roku (tedy od původních informací někdy v roce 2020 jde o téměř 5 let, kdy věřitelé museli čekat na své finanční prostředky), kdy pražský soud schválil reorganizační návrh investičního fondu IFIS. Věřitelé skupiny Arca si mohli vybrat, likvidaci skupiny nebo reorganizaci, která nakonec zvítězila. Pro věřitele to ale není žádná sláva. Jediný, kdo získá zpět celou výši pohledávky je firma Natland, která byla zajištěným věřitelem. Běžní věřitelé získají nazpět okolo 10 % celkové výše pohledávek.

Věřitelé skupiny Arca si mohli vybrat, likvidaci skupiny nebo reorganizaci, která nakonec zvítězila. Pro věřitele to ale není žádná sláva.

Výsledek? Opět to odnesli drobní retailoví investoři, kteří se k dluhopisům a směnkám dostali skrze „skvělé finanční/investiční poradce“, kteří neprovedli ani základní kreditní analýzu emitenta.

Skupina C2H – krach známých oděvních značek

Skupina C2H došla ke krachu především riskantním podnikáním zakladatele Michala Mičky, bývalého finančního poradce, který se díky akvizici jeho společnosti FinFin dostal až do investiční skupiny DRFG. Ta své podnikání také staví na emisi dluhopisů.

Postupem času, kdy byl místopředsedou představenstva i společníkem v rámci DRFG, zahájil své vlastní aktivity, které byly výnosově velmi zajímavé. Investoval na počátku do Liftago, Apify či Shopsys. Nakonec však skoupil Pietro Filipi a Kara, módní značky, jimž vdechl nový život, a které měly dohromady generovat až 867 milionů Kč v tržbách v roce 2019. Pak ale přišla pandemie, tržby šly rapidně dolů a dluhy rostly dále, protože po inspiraci u DRFG, bylo i podnikání Mičky založeno především na dluhopisech.

A to nejzajímavější? Skupina C2H a její zakladatel Mička koupili v roce 2019 50 % podíl ve finančně poradenské skupině F&P Consulting Invest a F&F Consulting, které se následně přejmenovaly na AIDO Invest a AIDO Group. Právě tyto společnosti se spolu s dalšími finančně poradenskými společnostmi podíleli na distribuci emitovaných dluhopisů C2H – tedy poměrně zajímavý střet zájmů, nemyslíte?

Lékárny Dr. Max si chtějí od Čechů půjčit opravdu hodně. Zvládnou nové zadlužení?

Skupina C2H a její zakladatel Mička koupili v roce 2019 50% podíl ve finančně poradenské skupině F&P Consulting Invest a F&F Consulting, které se následně přejmenovaly na AIDO Invest a AIDO Group.

V roce 2021 na sebe Mička podal insolvenční návrh v hodnotě nejméně 120 milionů korun. Zkrachovalé značky Pietro Fillipi a značku KARA nakupila finanční skupina Natland. V roce 2024 značky odkoupila skupina DaniDarx.

Skupina Fair Credit – poskytování nebankovních půjček

Fair Credit byl jeden z největších českých poskytovatelů nebankovních půjček. Firma získala stamiliony až miliardy korun od veřejnosti prostřednictvím dluhopisů, zápůjček a investic do spřízněného fondu.

Zajímavé je to, že u Fair Creditu docházelo ke sporům s ČNB dlouhodobě. Už v roce 2019 ČNB udělila jedné společnosti z celé skupiny pokutu za nezveřejnění prospektu u dluhopisové emise. Potyčky mezi ČNB a Fair Credit pokračovaly až do letošního roku.

U Fair Creditu docházelo ke sporům s ČNB dlouhodobě. Už v roce 2019 ČNB udělila jedné společnosti z celé skupiny pokutu za nezveřejnění prospektu u dluhopisové emise.

V červnu minulého roku ČNB odebrala licenci Fair Creditu na poskytování půjček. Fair Credit si však vymohl výjimku hned v září minulého roku a mohl tak nabízet další půjčky, a to i když měl závažné finanční problémy. Nakonec městský soud v Praze dal v lednu letošního roku za pravdu ČNB. Podnikání společnosti Fair Credit tak definitivně v ČR skončilo.

Na závěr pouze upozornění, že na distribuci dluhopisů a směnek se podílela dnes mediálně zmiňovaná finančně poradenská skupina 4fin Better Together, kde více než 200 poradců distribuovalo dluhopisy. K této poradenské skupině se ještě dostaneme.

Solek Holding SE – solární energetika, Strnad a BlackRock

Další významnou dluhopisovou kauzou, která stále rezonuje v médiích v letošním roce, se týká dluhopisových emisí fotovoltaické společnosti Solek. Své podnikání směřovala k výstavbě a provozu fotovoltaik, osudovým se jí ale staly aktivity v Chile. Problémy se začaly zhoršovat kvůli změnám regulatorního rámce v Chile – konkrétně došlo ke snížení výkupních cen elektřiny z OZE (obnovitelné zdroje energie), což výrazně snížilo očekávané výnosy projektu.

Závazky v celkové výši byly odhadovány okolo 6 miliard Kč (včetně směnek, dluhopisů a dalších). V médiích se však dočteme, že částky přesahují 9 miliard Kč. V březnu letošního roku firma oznámila, že není schopná včas splácet jistinu a úroky z nastřádaných dluhů. Proto v červnu 2025 sám Solek Holding podal insolvenční návrh a navrhoval řešení formou reorganizace, jejíž součástí byl i očekávaný vstup nového investora ENPO Group.

Důležité je však podotknout, že se věřitelé opět nedostali k celkové výši své pohledávky vůči Solek Holding (pokud tedy pohledávka není zajištěná). Očekávalo se, že nezajištění věřitelé dostanou okolo 15,5 % nominální hodnoty pohledávky.

Věřitelé opět nedostali k celkové výši své pohledávky vůči Solek Holding (pokud tedy pohledávka není zajištěná). Očekávalo se, že nezajištění věřitelé dostanou okolo 15,5 % nominální hodnoty pohledávky.

Klíčovou roli v této kauze hrál i americký investiční gigant BlackRock, který měl financovat chilskou dceřinou společnost Soleku. Údajně BlackRock zamítl, aby do firmy při jejích finančních problémech vstoupil Strnad a jeho CSG. 

RSBC: vysoké dluhy, nízká hotovost a 4fin

V neposlední řadě ta nejaktuálnější dluhopisová kauza, která v posledních týdnech plní přední stránky většiny médií. A není se čemu divit, protože nejvíce poškozenými subjekty jsou opět nejmenší investoři, kteří se k dluhopisům RSBC dostali přes své finanční poradce (opět zde figuruje 4fin).

Investiční skupina RSBC podnikatele Roberta Schönfelda se ocitla v hlubokých finančních problémech, které pravděpodobně vyústí v insolvenci. Ačkoliv byla prezentována jako stabilní a diverzifikovaná skupina působící v nemovitostech, private equity, fondech a správě majetku, její finanční výsledky odhalují vysoké zadlužení a neudržitelný růst.

RSBC dlouhodobě financovala své podnikání prostřednictvím vydávání dluhopisů a vnitroskupinových půjček, což zakrývalo skutečnou zadluženost. Podle účetních závěrek z let 2021–2022 měla skupina značný dluh vůči bankám i investorům, přičemž většina aktiv byla tvořena obtížně likvidními podíly v jiných firmách.

RSBC dlouhodobě financovala své podnikání prostřednictvím vydávání dluhopisů a vnitroskupinových půjček, což zakrývalo skutečnou zadluženost.

Dalším problematickým aspektem je role finančně-poradenské sítě 4fin a společnosti Broker Trust, jejichž poradci pomáhali RSBC získávat kapitál od retailových investorů. Tito zprostředkovatelé nabízeli dluhopisy RSBC jako bezpečné investiční produkty, přestože šlo o vysoce rizikové emise. 4fin byl přitom zapojen i do distribuce dluhopisů zkrachovalého solárního holdingu Solek, což vyvolává otázky ohledně etiky a regulace finančního poradenství v Česku.

Závěrem: pozor na korporátní dluhopisy

Cílem tohoto článku není „očerňovat“ zmíněné emitenty dluhopisů, ale spíše upozornit, že korporátní dluhopisy sice mohou nabízet vysoký výnos, ale vždy je třeba počítat i s vysokým rizikem, jako je například insolvence emitenta.

Zároveň upozorňujeme, že je důležité sledovat rating emitenta (pokud je dostupný), nebo si alespoň udělat základní kreditní analýzu z dostupných účetních závěrek. V případě neznalosti základních finančních metrik můžete rovněž využít portál Scorecard Ministerstva financí ČR, kde by mělo být ohledně emitovaného dluhopisu více dostupných informací.