SpaceX a Tesla zvažují obří spojení. Co by fúze přinesla akcionářům obou firem?

SpaceX přidává plyn, respektive přilévá do ohně raketové palivo. Ve třetím kvartálu zvýšila tržby o 161 procent na 14,6 miliardy dolarů, výrazně nad očekávaných 12,9 miliardy a z loňské ztráty 1,1 miliardy dolarů se přehoupla do čistého zisku 4,4 miliardy a zaznamenala první ziskové čtvrtletí od červnového vstupu na burzu. Hlavním motorem už přitom nejsou rakety: příjmy z AI služeb vyskočily přibližně devítinásobně na 7,6 miliardy dolarů. Investory to zaujalo, akcie si v reakci na výsledky připsaly 7,8 procenta. Pro CEO SpaceX to znamenalo druhé úspěšné PR ve dvou týdnech. Minulý týden totiž jako CEO Tesly předváděl investorům „létající“ Teslu Roadster, která díky tryskám vyvinutým SpaceX skákala a dělala salta. Toto efektní propojení automobilky s raketovou společností však nyní může dostat mnohem zásadnější podobu. V zákulisí se totiž podle amerických reportérů Wall Street Journalu nebo Financial Times zásadním způsobem zintenzivňují přípravy na dlouho diskutované spojení obou podniků. Elon Musk už oznámil konkrétní vznik zvláštních výborů nezávislých členů správních rad, které mají možnou transakci posoudit.

Jak píší novináři, potenciální svatba má daleko k obřadu. Výbory se podle dosavadních informací zatím neshodly na podmínkách a sám hlavní architekt možné transakce Musk připouští, že není zaručeno, že se kdy vůbec shodnou. Přesto jde o dosud největší krok k možnému spojení, které by se stalo největší podnikovou fúzí v dějinách. SpaceX má tržní hodnotu kolem dvou bilionů dolarů, Tesla zhruba 1,5 bilionu. Jejich spojením by vznikl konglomerát propojující rakety, satelity, datová centra, sociální síť, automobily a roboty.

První otázky: kdo, kde, za kolik a za jaké akcie

Ve spojitosti s možnou transakcí se vyrojilo obrovské množství spekulací. Pro samotné akcionáře by zřejmě nejzásadnější bylo, jak by byly oba světy oceněny. Někteří analytici očekávají čistě akciovou transakci, v níž by SpaceX mohla za Teslu zaplatit mírnou prémii. Pro držitele Tesly by tak případné převzetí mohlo přinést vyšší ocenění jejich podílu a účast na růstu dalších Muskových podniků. O výši prémie ani výměnném poměru se zatím ani nespekuluje. Bez nich zároveň nelze určit, která skupina akcionářů by získala výhodnější podmínky. U akcionářů SpaceX by stejná prémie naopak stála na opačné straně účtu. Platba novými akciemi by rozšířila počet podílů, mezi které se rozdělují výsledky společného podniku. Rozhodující by proto bylo, zda by přínosy Tesly a úspory ze spojení vyvážily cenu převzetí. Nestačilo by tak sečíst dnešní burzovní hodnoty: investor kupuje také budoucí výnosy, investiční potřeby a rizika obou firem.

Rozdíl v jejich současném tempu je výrazný. Zatímco SpaceX prudce roste, Tesla ve třetím čtvrtletí vykázala stagnující tržby 28 miliard dolarů a čtyřprocentní pokles upraveného čistého zisku na 1,7 miliardy. Tržby automobilové divize klesly o tři procenta a energetické o šestnáct procent. Optimismus naproti tomu podporují služby včetně předplatného asistenčního systému FSD, robotaxi a nabíjení, jejichž tržby vzrostly o třetinu. Akcionáři SpaceX by tedy získávali i podnik, jehož proměna směrem k AI se teprve rozbíhá.

Hlavní cíl? Společný mozek pro auta i roboty

Právě AI je přitom hlavním ekonomickým argumentem fúze. Tesla vyvíjí autonomní auta a humanoidní roboty, SpaceX dodává výpočetní kapacitu a satelitní připojení, které mohou jejich provoz podporovat. Součástí SpaceX už jsou také xAI a sociální síť X. Spojení by investorům nabídlo podíl na širším řetězci od čipů a datových center až po služby a fyzické stroje. Investiční poradce Ross Gerber, který drží akcie obou společností, závislost Tesly pro Wall Street Journal popsal poměrně příkře: „Pokud se nespojí, mozek všeho, co Teslu pohání, vlastní jiná společnost.“ Pro akcionáře Tesly by to tak mohl být argument pro získání přímého podílu na infrastruktuře, na níž má stát budoucí růst. Zároveň tím vyvstává otázka, kolik hodnoty by samostatné Tesle skutečně zůstávalo.

Konkrétní úspory mohou vzniknout u společného čipového projektu Terafab v Texasu, jehož konečná cena má dosáhnout 119 miliard dolarů. Dnes potřebuje rozhodování souhlas obou správních rad. Barclays upozorňuje, že fúze by mohla vývoj urychlit, podle RBC by společná výroba čipů omezila nákladné zdvojování výzkumu a vývoje. Firmy už přitom sdílejí zaměstnance a obchodují spolu: Tesla loni získala 430 milionů dolarů za baterie Megapack pro datová centra SpaceX a 143 milionů za prodaná auta.

Nutnost obřích investic a ještě dominantnější Musk

Ani případné propojení nicméně nedokáže odepsat účty za Muskovy megalomanské plány. Třeba SpaceX ve třetím čtvrtletí investovala 19,6 miliardy dolarů a ve čtvrtém počítá až s dvojnásobkem. Analytik KeyBanc Michael Leshock zároveň pro Financial Times upozornil, že firma bude v dalších letech potřebovat externí financování. Naproti tomu Tesla sice snížila letošní investiční plán z 25 na přibližně 20 miliard dolarů a vykázala volný peněžní tok přes 1,5 miliardy, Musk ale zároveň pro rok 2028 nadále očekává roční výdaje v desítkách miliard. Akcionáři by se spojili také v odpovědnosti za financování těchto ambicí. Dalším nákladem pro tyto pak může být menší vliv na řízení. Musk už nyní drží přibližně pětinu akcií Tesly, ve SpaceX mu však struktura zavedená při vstupu na burzu zajišťuje přes 80 procent hlasovacích práv. Nemůže být odvolán a rozhodnutí se neobejdou bez jeho podpory. Pokud by SpaceX převzala Teslu, pravděpodobně by si kontrolu udržel. Pro něj by odpadl problém rozdělené pozornosti mezi dvě firmy, pro akcionáře Tesly by ale záleželo i na tom, jaká hlasovací práva by výměnou získali.