Špatně nebo správně oceněné riziko?

DLUHOPISY S VYSOKÝM VÝNOSEM za uplynulý rok výkonností překvapily. Analytici o nich tvrdili, že jsou drahé, nízký výnos nezohledňuje riziko a jejich cena by měla klesnout. Nestalo se tak a v blízké budoucnosti možná ani nestane. Výnos do splatnosti se u dolarových HY dluhopisů v průměru pohybuje nyní na zhruba stejné úrovni jako před rokem, kolem 8 % p.a.

Vzpomínáte, co se říkalo o dluhopisech s vysokým výnosem (high yield bonds) před rokem? „Jsou drahé. Prodávají se za vysoké ceny. Výnos do splatnosti je u nich v průměru pouze o 4 % vyšší než u mnohem bezpečnějších státních dluhopisů. Riziko spojené s investicí do dluhopisů vydaných firmami s nízkým ratingem, zařazených do spekulativního stupně, není správně oceněno. Rozpětí (credit spread, yield spread) se brzo začne zvyšovat. To znamená, že ceny dluhopisů s vysokým výnosem budou klesat a kurzy podílových fondů zaměřených na tento typ dluhopisů přinejlepším stagnovat.“

Rok se s rokem sešel a můžeme říci, že vývoj byl opačný než většina analytiků předpovídala. Dobře je to vidět v grafu 1. Horní křivka zobrazuje vývoj průměrného výnosu do splatnosti u dluhopisů zařazených do indexu Merrill Lynch High Yield Master. Ten obsahuje dolarové dluhopisy s vysokým výnosem (HY dluhopisy) s různou dobou do splatnosti i ratingem tak, aby zobrazoval situaci na trhu. Spodní křivka představuje vývoj průměrného výnosu do splatnosti u dluhopisů zařazených do indexu Merrill Lynch Government Master. Ten obsahuje americké státní dluhopisy.